09年旅游板块营收总收入同比增长11％，净利润总额同比增长19％。09年旅游板块上市公司整体业绩表现好于市场预期。旅游板块毛利率处于逐年走高态势，显示旅游公司的成本控制能力良好，此外，毛利率与游客规模效应以及提价等因素也有密切关系。整体来讲，09年ROE比08年略有提升，达到8.79％。

   09年旅游板块重点公司经营表现好于行业整体。09年我们重点跟踪的10个旅游个股营业总收入增速达13%，净利润总额增速达22％。06-09年重点公司整体的ROE走势与整个旅游板块的变化趋势同样基本相同，但波动率相对较小。且重点公司整体的ROE基本都明显高于同期的旅游板块整体。09年重点公司整体的ROE达11.30％。

    2010年1季度旅游板块经营情况继续向好。2010年1季度旅游板块营业总收入和净利润总额的增速也继续加快。1季度，旅游板块营业总收入同比增长36％，创近年一季度收入增速新高。而旅游板块净利润总额则同比增长19％，而扣除非经常性损益后的净利润总额增速则达239.06％。由于1季度属于旅游淡季，因此净利润相对营业收入的波动弹性相对较大。2010年1季度ROE达1.33%，创近四年来新高。

    2010年1季度重点公司经营表现也继续向好。2010年1季度旅游板块重点公司营业总收入同比增长39％，高于行业整体水平的36％。但2010年1季度重点公司净利润总额同比增长14％，扣除非经常性损益的净利润总额同比增长134％，均低于行业整体水平，这显示出1季度重点公司的净利润波动弹性小于其它非重点公司。2010年1季度重点公司整体ROE达1.80%。

    就目前估值水平，旅游板块仍有表现空间。1999年1月1日至2008年12月31日的11年间，我们选取的重点公司为样本的组合其动态PE均值为47倍。波动区间在【18，95】。而我们重点跟踪的10个重点公司2010年的净利润增速达34％。板块经过短期回调后，目前重点公司2010年动态PE在41倍左右，尚低于过去11年平均水平。

    维持行业“看好”投资评级。坚持我们此前观点，上半年重点推荐2010年动态PE在30-40倍之间，且有股价催化剂的个股，主要是黄山旅游、黄山旅游、中青旅、首旅股份；下半年重点推荐2011年动态PE在20-30倍之间，且有股价催化剂的个股，主要是丽江旅游、桂林旅游。我们非常看好具有连锁性质并且扩张能力强劲的个股的中长期投资价值，主要有连锁免税商业性质的中国国旅，连锁景区性质的三特索道，连锁经济型酒店性质的锦江股份，连锁餐饮性质的湘鄂情。上述公司具有较为突出的中长期投资价值，值得长期持有。