2005年是中国股市急剧波动下滑的一年，“千点论”一语成谶，上证综指最低探至998.23点，自1997年2月以来首次跌破千点。A股市场的整体估值水平已经接近历史底部，境内外市场估值水平已经基本接轨，A股、H股的价差也处于历史最小的水平。中国A股市场进入了重要的底部区域，长期投资价值逐步凸现。

    2005年也是中国股市大变革元年，从这一年起，中国股市开始进行一次自其诞生以来的最大改革—股权分置改革，由此开始了与15年证券市场历史的“新老划断”，被喻为悬在中国股市头顶的“达摩克利斯之剑”的上市公司非流通问题将有望得到彻底解决，一个全新的股市正呈现在眼前。

    随着证券投资市场环境的变化以及随之产生的投资模式的转变，注重业绩、避免过度投机、理性投资、“价值型”投资已经成为市场人士的共识。为准确、科学评价中国上市公司的经营业绩，提高上市公司监管效率，更好地服务于广大投资者和提高上市公司经营管理水平，中联财务顾问有限公司、中联资产评估有限公司、中联会计师事务所和国资委有关专家联合成立“中国上市公司业绩评价课题组”，借鉴国内外企业绩效评价的体系与方法，结合上市公司的特点，研究制定了中国上市公司业绩评价体系，对沪深股市截至2006年4月30日公布年报的1339户上市公司（不含金融和B股公司）的2005年度综合业绩进行了评价排序，旨在为广大投资者、政府监管机构、债权人、公司职工以及其他利益相关者获取上市公司真实业绩的相关资料及信息，倡导市场投资公司业绩标准。

一、2006年中国上市公司业绩评价总体情况

本次采用的上市公司综合业绩评价体系，以财政部等五部委颁布的《企业效绩评价操作细则(修订)》为基础，结合中国上市公司的特点，对连续五年使用的综合业绩评价体系进行了优化，突出了上市公司在资本市场表现方面的考核。该体系从财务效益、资产质量、偿债风险、发展能力和市场表现等五个方面，具体采用24个评价指标，对照五档评价标准，运用功效系数方法，对上市公司的业绩进行综合评价。

评价结果显示，截至2005年底，沪深A股1339户上市公司拥有资产47376亿元，所有者权益为19445亿元，平均净资产收益率为8.3%，平均资产负债率为54.3%；全年实现主营业务收入为39715亿元，比上年度增加了7060亿元，相当于中国2005年度GDP总量的21.8%。

从整体来看，1339户上市公司的整体业绩在2004年的基础上稳定增长，年初所有者权益合计为18206亿元，年末所有者权益合计为19445亿元，增长了6.80%；盈利与亏损户数比例为1072：267，有80.06%的上市公司实现盈利；1339户上市公司有949户上市公司主营业务实现增长，增长企业占上市公司的70.87%，主营业务收入同比增长了28%。2005年上市公司的业绩总体显得较为理想，并涌现出一批绩优蓝筹群体。根据评价结果，课题组对上市公司业绩评价得分进行了排序，齐鲁石化、外运发展、Ｇ中远、Ｇ水运、Ｇ申能、Ｇ伊利、山东铝业、Ｇ中海、Ｇ国阳和扬子石化占据了排行榜的前10位。

从评价结果看，2005年度中国上市公司业绩呈现出以下几个特点：

（一）股改上市公司业绩显著

股权分置改革是2005年证券市场的一颗福星。纳入评价范围的1339户上市公司中有587户进行了股改，平均得分为70.46分，数量上仅占43%的“G股”上市公司，拥有全部上市公司50%的资产，同时却创造了全部上市公司近70%的利润，“G股”与上市公司平均水平的比较如下图所示：

图1：G股与上市公司平均水平的比较

股权分置改革是针对中国股市制度的顽疾所进行的重大变革。在股权分置改革前，我国证券市场A股市场表现与香港H股指数、红筹指数表现差异显著，尽管这几个指数都基于相似的基本面因素，但它们实际表现迥然不同。但在2005年7月份股权分置改革全面推开后，A股与香港H股、红筹的联动性明显加强。股权分置改革将使得我国证券市场的估值基础具有可比性，而QFII投资制度的扩大与深化使得国内与国际的资金联动更为紧密。伴随着市场规则的渐变和新的市场预期机制的逐步形成，由弱到强，由乱到稳的市场脉搏。事实上，在股改的推进中，一个全新的资本市场呼之欲出，一个健全市场的形成，则为A股市场夯实了长期牛市基础。

（二）业绩增长速度趋缓，增收不增利的现象较为普遍

2005年度上市公司共实现主营业务收入39715亿元，实现净利润为1555亿元，户均实现净利润1.16亿元，比2004年度上市公司的户均水平下降了2.52%。2002年上市公司主营业务增长率为16.32%，2003年上市公司提高到28.08%，2004年提高到31.17%，而2005年主营业务增长率在达到了2004年的高点后有所回落，仅为21.62%，基础原材料价格飞涨所带来的负面效应在2005年报中得到集中体现，主营业务利润下滑使增收不增利的现象较为普遍。从2002年到2005年连续四年主营业务利润率呈递减状态，如下图所示：

图2：近四年上市公司主营业务利润率趋势图

    （三）亏损面扩大，业绩分化严重

2005年上市公司有19.94%的企业发生亏损，亏损面同比增加了5.5个百分点，从2003年到2005年亏损面逐年扩大，近年上市公司亏损企业情况见下表：

表1  近年上市公司亏损企业情况表

上市公司的净利润呈现出“一九”分布态势，业绩分化严重。以净利润指标排序来考察上市公司盈利分布的统计结果显示，中国石化的净利润占全部评价上市公司实现净利润的25.44%，净资产占全部评价上市公司年末净资产的11.09%。按净利润排序居前的10户上市公司的净利润之和为797.43亿元，占1352户公司净利润总和的51.28%；排序前57户上市公司利润的合计占1339户公司净利润总和的80%，排序前90户的上市公司净利润合计占全部上市公司净利润的90%，而90户上市公司占评价整体数量的比例仅为6.72%。

（四）流通市值与上市公司业绩高度相关

本次评价对1339户上市公司的全部样本进行了业绩与流通市值的相关性分析，2005年上市公司的流通市值与业绩的高度相关，市场表现反映了上市公司的经营质量。

自2001到2003年，股票价格与经营业绩综合得分之间的相关系数分别是0.193、0.196和0.463，股票价格与公司经营业绩的关系都呈正比，并呈现上升的趋势。但在2004年，相关系数出现了逆转性的变化，减少到0.081, 这主要与2004年股票市场的特殊情况有关，即一方面上市公司2004年整体业绩大幅增长，另一方面流通股的市价被迅速贬低，出现了破净资产、破发行价、破面值等情况。2005年股票价格与经营业绩综合得分的相关性得到恢复，相关系数为0.567，较历史同期水平明显增大，充分表明上市公司业绩与股价高度相关。

（五）沪市整体业绩上涨，中小企业板业绩突出

沪市整体业绩好于深市已经是连续几年的现象了，2005年业绩评价中该现象再次出现。沪市813户上市公司平均得分为68.09分，深市526户上市公司平均得分为60.01分，沪市整体业绩得分比深市高出8分；沪市平均净资产收益率为9.44%，比深市平均净资产收益率5.25%高出4.19个百分点。

而深市的中小企业板表现出了强有力的后劲，纳入评价范围的中小企业共50户，无一亏损，中小企业板综合得分为76.11分，不仅比上市公司的平均得分高出10分之多，而且比沪市的上市公司平均得分高出8分。

二、2006年中国上市公司业绩评价百强的情况

课题组在本次评价中，根据评价结果选出了2006年业绩百强上市公司（如下表），从评价结果来看，业绩百强上市公司共拥有资产总额13699亿元，占全部上市公司资产总额的28.9%；净资产7283亿元，占全部上市公司净资产的33.6%；主营业务收入合计1538亿元，占全部上市公司主营业务收入总和的38.7%；实现净利润1155亿元，占全部上市公司的74.3%；平均净资产收益率为19.0%，是全部上市公司平均值的2.3倍。业绩百强上市公司在中国股市中占有举足轻重的地位。

表2：2006年业绩百强上市公司排行榜

业绩百强上市公司整体表现优异，平均综合得分为86.72分，比全部上市公司平均水平65.38分高出21.34分，下面分别从财务效益状况、资产质量状况、偿债风险状况、发展能力状况以及市场表现五个方面进行具体分析。

（一）财务效益状况

表3  业绩百强上市公司财务效益评价表

表3列示了业绩百强上市公司财务效益状况评价结果，平均得分为26.07分，比全部上市公司平均水平18.68分高出7.39分。从具体指标来看，业绩百强上市公司盈利能力尤为抢眼，平均净资产收益率为18.98%，比全部上市公司平均水平8.26%高出10.72个百分点；平均总资产利润率高达12.88％，是全部上市公司平均水平5.15%的2.5倍；平均股本收益率高达53.97%，是全部上市公司平均水平20.48%的2.6倍；平均主营业务利润率为17.88%，比全部上市公司平均水平16.50%高出1.38个百分点；业绩百强上市公司平均盈利现金保障倍数为1.31，比全部上市公司平均水平1.71略低。

2005年，业绩百强上市公司共实现净利润合计1154.85亿元，占全部上市公司实现净利润总额1555.14亿元的74.26%；平均每家实现净利润11.55亿元，是全部上市公司每家实现净利润1.16亿元的9.96倍。其中，中国石化、G宝钢两家就分别实现净利润395.58亿元和126.66亿元，占全部上市公司实现净利润的25.44%和8.14%，成为沪深股市效益领军上市公司。

（二）资产质量状况

表4  业绩百强上市公司资产运营质量评价表

从表4可以看出，业绩百强上市公司资产质量状况评价得分为13.32分，比全部上市公司平均水平9.85分高出3.47分。从具体指标来看，流动资产周转率、应收账款周转率和存货周转率均大大超过全部上市公司的平均水平，反映出业绩百强上市公司具有较好的资产的管理质量和利用效率。

2005年，业绩百强上市公司年末合计占用资产总额13699.14亿元，占全部上市公司年末占用资产总额47376.20亿元的28.92%，其中，中国石化一家年末占用资产总额就达到5205.72亿元，占全部上市公司年末占用资产总额的10.99%，成为中国上市公司中的航母。

（三）偿债风险状况

表5  业绩百强上市公司偿债风险评价表

从表5可以看出，业绩百强上市公司资产质量状况评价得分为12.21分，比全部上市公司平均水平10.91分高出1.30分。从具体指标来看，资产负债率、现金流动负债比率均明显好于全部上市公司的平均水平，速动比率和有形资产债务率低于全部上市公司平均水平，反映了业绩百强上市公司的平均负债水平和风险程度均相对较低，经营比较安全、稳健、有效，具有较强的筹资能力，经营活动所产生的现金净流入基本能够保证当期流动负债的偿还，但同时也反映出企业对财务杠杆利用略显不足，流动资金利用不够充分，收益能力稍弱。

同时，我们也注意到Ｇ华靖、Ｇ金龙、星新材料、Ｇ风神、Ｇ云铜、国电电力、Ｇ宏达、Ｇ中金、Ｇ福星、Ｇ恒升等上市公司资产负债率都在65％以上，存在较高的财务风险。

（四）发展能力状况

表6  业绩百强上市公司发展能力评价表

从表6可以看出，业绩百强上市公司资产质量状况平均得分为20.70分，比全部上市公司平均水平16.95分高出3.75分。从具体指标来看，主营业务增长率、资本扩张率、累计保留盈余率、三年主营业务平均增长率、主营业务鲜明率均明显高于全部上市公司平均水平，而主营业务利润率增长率低于全部上市公司平均水平。这反映了业绩百强上市公司企业经营状况较好、市场占有能力和扩张能力较强，市场前景较好，具备良好的持续发展能力，主营业务收入不断增加，但增速减缓。

2005年，业绩百强上市公司保持了稳健的发展势头，合计实现主营业务收入15384.87亿元，占全部上市公司合计实现主营业务收入39714.81亿元的38.74％，成为带动中国证券市场持续、稳定、健康发展的中坚力量。

（五）市场表现

表7  业绩百强上市公司市场表现评价表

表7列示了业绩百强上市公司市场表现评价结果，平均得分为14.42分，比全部上市公司平均水平8.99分高出5.43分，市场表现尤为突出。从具体指标来看，平均市场投资回报率14.99％，比全部上市公司的平均水平-12.32%高出27.31个百分点；同时，业绩百强上市公司的股价相对平稳，股价波动率为69.92％，比全部上市公司平均水平102.61％低32.71个百分点。业绩百强上市公司不仅是中国股市的稳定器，而且也是市场投资亮点,投资者对业绩优异的上市公司认可度较高。这反映了我国证券市场正在向价值投资理念的结构进行调整，以业绩为核心的价值投资理念、理性投资、价值投资正在成为中国证券市场的特征。

    （六）2006年业绩百强上市公司的主要特征

1、行业分布上向资源型行业集中

2006年业绩百强上市公司行业覆盖面广，包括了石油石化、金属非金属、运输仓储业、机械设备仪表、煤炭采选业、食品饮料、电力蒸汽热水的生产和供应业、医药生物制品、旅游业等多个行业，但从数量上来看，资源型行业的上市公司表现最为抢眼，共有54家入选，占据了2006年业绩百强上市公司的半壁江山，其中石油石化行业有21家上市公司入选，金属非金属行业有18家上市公司入选，煤炭采选行业有8家上市公司入选，电力蒸汽热水的生产和供应行业有7家上市公司入选。可以说上市公司的业绩情况与我国行业景气状况密切相关，成为我国行业发展周期的导向标。

各行业在业绩百强上市公司的比例见下图：

图3  2006年业绩百强上市公司行业分布图

2、在地域分布上逐步向西部地区扩散、向资源丰富地区集中的趋势愈发明显

2006年业绩百强上市公司分布于全国25个省、自治区和直辖市，其中山东、北京、广东、上海、四川分别有9、8、8、8、7家上市公司入选，占业绩百强上市公司总数的40％。

2006年业绩百强上市公司地域分布表现出以下两个趋势：一是，在保持向经济发达地区集中的同时逐步向西部地区扩散。在东部地区，仅山东、北京、广东、上海四省、直辖市有32家上市公司入选业绩百强，与上一年度相比减少了7家。而位于我国西部地区的四川参与业绩评价的64家上市公司中就有8家入选业绩百强，云南参与业绩评价的22家上市公司中就有5家入选业绩百强，业绩百强的比例处于各省、自治区、直辖市的上游水平。这说明随着我国西部大开发政策的有利推进，西部上市公司的业绩水平也得到了整体提高。二是，与业绩百强上市公司的行业特征相适应，地域分布上继续向资源丰富的地区集中，山东、安徽、山西、河南等资源大省均有多家上市公司入选业绩百强。

表8  2006年业绩百强上市公司地域分布一览表

3、“国家队”的主导地位进一步显现

    2006年业绩百强上市公司中，中央企业直接或间接控股上市公司所占比重较大,共有中国石化、G宝钢、G华能、外运发展、Ｇ中远等21家入选，“国家队”的骨干作用进一步显现。中央企业直接或间接控股的业绩百强上市公司，共拥有资产9426.3亿元，占业绩百强上市公司年末资产总额的68.81%；实现净利润783.5亿元，占业绩百强上市公司的净利润总额的67.84%。

4、大多数业绩百强上市公司呈现稳步增长良好态势

2006年业绩百强上市公司中，有60家已经连续两年入选，虽然考核评价体系指标设计会对评价结果有一定的影响，但这也说明，多年来业绩表现优异的上市公司，已经步入了稳定增长的良性轨道。

5、上市年份集中在1996－2003年

    2006年业绩百强上市公司中，1996－2003年8年之间上市的有82家，这与我国证券市场发展的轨迹是一致的。在此期间，我国证券市场基础设施得到逐步完善，一系列有关市场监管、信息披露、交易透明度和其它禁止不公平交易行为的措施和相关法律相继出台，上市公司法人治理结构建设逐步深入，市场规模、交易量的提升，投资者结构发生了合理的变化，我国证券市场从弱式无效状态转向半强式有效市场。

图4  2006年业绩百强上市公司上市时间分布图