四季度,旅游行业收入增长的驱动力将发生转换,更多依靠规模增长。

　　由于09年下半年人均旅游花费较高、入境游人数所占比重下降及人民币升值等原因,四季度旅游收入增速相比上半年,将放缓,但旅游总人数增速仍将加快。从三大游市场来看,国

　　内游及出境游人数增长率仍将加快,入境游人数增长率将放缓;国内旅游和国际旅游收入将减速增长。预计20

　　10、2011年旅游总人数将分别增长8.42%和13.13%,旅游总收入分别增长14.52%和15.29%。

　　经济型酒店、餐饮和旅行社景气持续。

　　旅游人数及人均花费水平的变化将影响各子行业景气度。四季度,经济型酒店和中型星级酒店将受益于价量双轮驱动,而景区和旅行社行业则更多依赖于规模增长。预计,经济型酒店和中型星级酒店、餐饮和旅行社景气度将持续,而景区景气度将有所减弱。

　　关注细化政策,跟踪资产重组。

　　四季度,事件型因素对行业影响较小,且市场对主要事件已有较充分的预期。此外,区域旅游政策的细化或出台,如海南国际旅游岛建设的细化政策等,以及部分公司资产重组等事项将影响公司的估值。

　　投资建议:

　　四季度,行业收入增长将由双轮驱动变为单轮驱动。10年下半年旅游总人数将同比增长11.62%,较上半年提升3.19个百分点,但旅游总收入增长9.59%,较上半年下降9.73个百分点。四季度旅游收入增速将放缓。从子行业来看,经济型酒店和中型星级酒店、餐饮及旅行社行业景气度将持续,而景区将减弱。同时考虑到行业目前的估值水平,给予行业“持有”的投资评级。

　　考虑到四季度行业景气度回落,11年的提升及各事件对行业估值的影响,我们选择子行业及区域板块景气度持续,成长性良好的公司。

　　买入丽江旅游、首旅股份、锦江股份、峨眉山A、黄山旅游。

　　风险提示:

　　劳动力成本的上升将抑制旅游企业盈利。此外,旅游业是敏感性行业。

　　自然灾害、区域性重大事件等发都将影响行业估值水平。