零售业经过“遍地开花”式的高速发展，商家在全国各地抢占了市场。近几年，经济速度开始放缓，行业发展进入逆境，零售业进入了新一轮的调整期。

　　专家指出，2012年我国零售业“跑马圈地”为主要方式的扩张已经进入尾声，以并购为主、新建网点为辅，“汰弱留强”式的扩张已开启。

　　“国家‘十二五’规划明确提出支持发展具有国际竞争力的大型商贸流通企业。”广东商学院流通经济研究所所长王先庆表示，这一轮并购潮中的一大特点是，国有零售资产并购重组将进一步提速。近几年，大商集团、鄂武商的重组，仅仅是零售资产重组的序幕。

　　茂业系举牌大商 意在现金流

　　今年年初，“茂业系”旗下的茂业商厦有限公司近期频频举牌大商集团的上市公司大商股份（600694）。

　　实际上，近些年来，“茂业系”举牌百货业的举动并不鲜见。在“茂业系”抄底百货业的背后，据2012年上市百货公司披露的报表数据显示，百货业盈利能力早已不复从前，综合毛利润从10年前的30%下降至如今的不到15%。

　　2006年，“茂业系”也在百货业的低迷期进行过一次抄底。2006年“茂业系”入主成商集团（600828），2007年底成商集团扭亏为盈，净利润达0.72亿元。“‘茂业系’抄底百货业，跟2006年不可同日而语。”熊杰介绍，2006年百货业虽处低迷期，但之后高速发展，抄底能取得更大的爆发点。如今，百货业虽也处于低迷期，但离高速发展甚远。

　　那么，此次在百货业低迷时期，“‘茂业系’执意通过收购来做大百货业，其真正的战略意图并不在百货业，而在地产。” 熊杰这样评价。

　　熊杰表示，地产业务已经成为茂业国际的主要利润来源。值得注意的是，茂业国际在租赁商铺租金收入方面，由2011年的1.67亿元到2012年的1.73亿元，上涨了3.51%。物业销售收入方面，由2011年的0.94亿元到2012年的2.72亿元，上涨了190.37%。

　　熊杰认为，“茂业系”通过做大百货业，迅速汇集大量现金流，从而拿地开发地产，这是此次抄底百货的意图所在。

　　“没有自有物业的百货都是泡沫，一涨租，没利润只能关店。”深圳某资产管理公司董事长王生指出，“茂业国际的核心在地产，是有自有物业的百货商，涨租增加了那些没有自有物业零售商的压力，却可以让‘茂业系’继续盈利。这也是‘茂业系’想拿地发展地产的原因。”

　　在提速地产战略上，茂业国际的前提是有足够的现金流来支撑。王生称，“百货业利润低，现金流多，这是‘茂业系’的优势。跟其他地产相比，资金成本比较低，利用百货账期的‘类金融’特性，则可以缓解其地产项目高速扩张所带来的资金压力。”

　　银泰百货袭鄂武商 市值不断攀升

　　鄂武商是湖北省最大的商业上市公司，在湖北百货业中处于领军地位。近年来，以民营资本为主的浙江“银泰系”与武商联集团为代表的“国资系”，为争夺鄂武商控股权展开了激烈的争斗，控股地位屡遭更迭，成为资本市场股权之争的首例，为我国证券投资者与金融各界广泛关注。这场民营资本与“国资系”的股权之争，甚至被媒体报道为“意识形态化之争”。

　　银泰百货向来看好武汉市场，早在2010年的年报中就披露，“本集团于2010年加快业务扩展步伐，不但致力于巩固集团于浙江省的领先地位，还扩大集团于湖北省的市场份额。”银泰百货在武汉购入土地，购入湖北武珞创意园发展有限公司的100%股权。并在报告书中说，“本集团湖北省店铺，2010年继续迅猛增长，依据湖北省消费数据，看好湖北市场。”

　　在2011年的一次采访中，银泰百货副总裁邹明贵透露出银泰百货在武汉市场的发展规划，“未来2至3年，公司将通过收购、新建两种途径，在武汉增开几家店面，但具体数据不便透露。在商业地产领域，银泰百货也将全力推进，未来将在全国范围内建设20至30家购物中心项目。”

　　在发展湖北市场上，银泰百货用自己的规划表现了其抢占市场的决心，有分析人士认为，武汉历来是商业重镇，交通发达，产业链非常完整，从产业布局的角度来看，银泰百货看好鄂武商未来的发展不难理解。

　　但除去媒体报道的“意识形态之争”与市场抢夺之战外，北京灵谷投资合伙人张凯认为，银泰集团董事长沈国军从事金融和地产出身，因此视野更开阔，在百货行业的战场上作战更为灵活，资本市场操作经验更为丰富。1998年涉足楼市开始经营商业物业，其后，收购中国银泰股权；2006年又成为科学城大股东；2007年，银泰百货在联交所挂牌；2008年银泰百货正式接管杭州百货大楼，获得杭州百货大楼20年经营权。看以看出，沈国军是以资产运作为核心，以资本经营为基础，汇集国内外各种资源，迅速拓展业务，扩张资本，并通过资源组合、兼并与收购等资本扩张的方式，推动企业发展。

　　张凯还认为，百货业的背后有商业地产，商业地产的实质是金融模式，如果仅限于武汉地区的行业重组，即使武联商在股权争夺中胜出，银泰也会从中谋得自己想要的利益。

　　据悉，香港上市的银泰百货销售收入仅20多亿元，但其市值却高达160多亿元，仅从“银泰系”在武汉市2005年以来的运作来看，通过借用个人账户突袭武汉中百、举牌强取鄂武商A都没有达到控股目的，但其收获了巨大的股权增值收益。

　　收购家世界 华润跃第一

　　与收购部分股权不同的是，华润万家收购天津家世界采取的则是100%收购股权。

　　未被收购前，天津家世界超市占天津大型超市市场份额高达32%，在天津处于行业领先地位。在北方市场，家世界超市是当地屈指可数的超市连锁企业之一。“在西安、北京、天津、太原等16个城市，家世界旗下拥有50家大卖场，每个面积从1万平方米到3万平方米不等，全年营业额有50亿元。”华润万家副总裁、华东区总经理章百惠说。

　　天津家世界超市2006年全年录得营业额约人民币 50亿元，因此被称为“根于天津、红旗遍插天下的中国零售名企”。但此后因为经营不善，被收购的消息不断流出，直到2010年，天津家世界超市被华润万家收购。

　　借助本次收购，华润一跃成为全国性的超市经营者。华润集团副董事长兼总经理宋林表示，“收购家世界超市后，以销售额计算，华润集团的超市业务可跃升至全国第一的地位，并成为全国性的经营者。”

　　业内人士表示，家世界超市的网点布局合理，市场份额处于领先地位，该笔收购不仅可弥补华润超市业务在西北地区的市场空白，同时也加强了华北地区的营运优势。如果以销售额计算，华润集团的超市业务也将因此跃升为全国第一位。

　　在业内人士看来，100%股权收购是华润万家惯用的并购方式，此前，华润万家就曾斥资2.8亿收购宁波慈客隆超市100%股权，成为近年浙江零售业界涉及金额最大宗的并购案。

　　通过收购家世界超市，华润万家超市在全国的市场影响力大幅提升，全年的销售额达到370亿，比排在第二名的家乐福高出一大截。这些都成为华润万家超市进一步拓展浙江市场的有力后盾。

　　另一方面，在完成接下来的内部整合后，超市供应链的竞争力大大增强，在和供应商的采购谈判中可以为消费者谋取更多利益。“门店数目大大增加，超市在采购方面将拥有更多的主动权，消费者在杭州的各个华润万家门店可以买到更多物美价廉的商品。”华润万家超市华东区的有关负责人强调，从他了解的情况来看，收购家世界后，华润万家超市已经成为可口可乐第一大客户。

　　华润集团总经理宋林直言：“我们当然会受惠于自然增长，但华润要壮大资产的主要招数仍然是并购，并购始终是快速壮大的方法。在并购上，我们今后与以往的分别是，以往我们以收购亏损企业尽快扭亏为主，而今后的方向则是强强联合。”

　　零售业优化组合进入黄金时代

　　中国社科院财经战略研究院此前发布的《中国商业发展报告(2011～2012)》指出，随着一二线城市零售网点资源的枯竭，三四线城市成为新建网点的重心，以“跑马圈地”为主要方式的第一阶段扩张正接近尾声，以并购为主、新建网点为辅，“汰弱留强”式的第二阶段扩张已开启。未来3至5年，中国零售业将进入快速提高市场集中度的并购“黄金时代”，零售巨头将通过并购、整合，快速实现资源优化配置、扩大企业规模、提高市场占有率，以求在激烈的竞争中处于优势。时隔15年，中国商业零售市场迎来了新一轮并购潮。

　　“商业零售行业一般发展周期为10至15年，从2000年以来，超市大卖场、百货开始进入国内进行大肆攻城略地，这一轮‘跑马圈地’扩张已近尾声。”广东商学院流通经济研究所所长王先庆指出，在全球经济不景气、复苏缓慢的大背景下，国内零售业粗放式扩张将明显放缓，未来3至5年将是并购高发期。

　　尽管企业融合并非易事，但在业内人士看来，未来几年，国内零售业也会像美国市场一样，出现由几家大型零售企业主导市场的局面。对此，安信证券认为，在零售业二级市场的低估值背景下，未来一段时间内，上市的一些零售公司都将开始一轮新的零售股并购潮。

　　安信证券表示，“从并购方来看,上市零售公司已初具规模,并且多数在当地具有区域龙头地位,通过收购进行外埠扩张已不乏其例。从被并购方来看,二级市场的股价或估值是决定其是否具有被收购价值的首要因素。我们从行业估值、公司历史估值及与一级市场并购估值的对比来看,二级市场零售股估值已处较低水平,此阶段举牌或收购上市零售公司将是较好时机。”

　　相关数据显示，主要零售业上市公司2012年销售收入合计为1099亿元，相对应的市值仅为590亿元，平均市销率为0.54，而期末货币资金余额更高达194亿元。现金流充足，不少产业资本纷纷看好零售业。

　　一位产业资深人士称，产业资本的着眼点和金融资本不同。“金融资本考虑的是买了股票能不能在未来以更高价钱卖出，产业资本考虑的则是这个公司以现在的价格卖给我，我是否愿意。”他说，这个时候，市盈率将不是产业资本关注的重点，而是关心市销率(市值/销售额)和市现比(市值/账上现金)。

　　他以华联综超（600361）为例说明，“根据公司2012年三季报数据计算，其动态市盈率为53.88倍。从金融资本角度来看一定是高估的。但根据其三季报预计全年销售额为120亿元，现在市值为30亿元左右，其市销率仅仅为0.25。”

　　他对记者分析称，“参照零售行业中的可比公司，例如永辉超市（601933）和步步高，两者的市销率分别为0.8和0.72。那么从产业资本角度来看，假设以现有价格收购了华联综超，然后从机制上、激励上加以改进，那么利润和股价大幅攀升是完全有可能的。”