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“曹操”：银泰系在资本市场不仅有着赫赫威名，如今借力华平更是财力雄厚，对百大集团也是志在必得；
“孙权”：沉稳、老练的西子联合选择在默默中发展壮大并寻找机会出击，也因此在地方辖区内颇得人心；
“刘备”：有着“皇室血统”的杭州投资控股虽决定卖出大部分持股，但是其所留存股份的倾向一样至关重要。
当银泰系被认为只差半步就可以控制百大集团时，沉寂的西子联合突然出手了，于是原以为几乎尘埃落定的股权争夺战火重燃。三方争斗究竟鹿死谁手，投资者看得乱花渐欲迷人眼；身处暴风中心的百大集团同样困惑——有关人士对记者直言，不知道究竟谁能够在股改后称雄股东排行榜。就是在困惑中，百大集团的股价昨天“玩蹦极”：开盘后的瞬间几乎跌停，然后迅速取得接近７％的涨幅，最后又回归平静，全天换手率为２．４７％。
百大集团 奇货可居
百大集团位于杭州最繁华的武林商业圈中心，与银泰百货相连。公司第一大股东杭州市投资控股有限公司持股８０７３万股国有股持股比例２９．９３％。表面上看，百货业激烈竞争导致百大集团日薄西山，但细看公司报表后不难发现，其实百大集团是一块资产质量良好、现金充裕、增值潜力巨大的璞玉。截至２００５年三季度，公司净资产６．９８亿元，其中货币资金近３．６亿元，而与３．４８亿的固定资产的大部分相对应的是９万多平方米多年未经重新评估的大楼资产，其升值潜力之大，明眼人一看便知。
难怪银泰百货总裁周明海坚定地表示，“如果现在退出百大集团，不仅是极其没有面子的事情，而且也不是银泰的一贯风格。更何况，目前的股价远远未能反映百大集团的真实价值，按照期望，百大集团的未来价值应该为每股１８元”。
百大集团究竟值不值每股１８元还不好下结论，但是现在的价值极具吸引力却是不争的事实。
银泰系 “携银子令股东”
银泰系为百大集团可以说是志在必得，这从银泰系取道二级市场点燃收购大战就可以看出。截至今年３月１日，银泰系已经六次举牌百大集团，累计持有１９．６２％百大集团的股权。此外，２００５年１０月以来，银泰系买入百大集团流通股的价格区间为４．２２元－６．５２元。
昨日，百大集团股价再度异动：开盘后跌停、盘中迅速拉升（最高涨幅接近７％）、几乎以平盘报收，且全天的换手率高达２．４７％。今日的公告显示，３月８日，浙江银泰百货有限公司通过上海证券交易所增加购入百大集团股份有限公司流通股４３８２２３８股，占百大集团总股本的１．６２％，其中通过大宗交易方式购入的股份为１４７２３００股。至此，银泰系累计持有百大集团５７２８５５７２股，占总股本的２１．２４％。其中，流通股４６３１７７１０股，占总股本的１７．１７％。这实际上已经是银泰系的第七次举牌百大集团。
激烈的股价波动似乎也代表着银泰系同样激烈的情绪，二级市场宛若战场，而资本自然是决定胜负的关键一环。银泰系说，“我不怕”。
银泰系为收购百大集团所动用的资金已经超过２．５亿，确实花掉了许多银子，但是，去年１０月银泰百货自身完成重组，全球最大的私人创投基金华平投资向其投资９０００多万美金，因此“银泰不缺钱”。这也许正是银泰系敢于叫板的底气之所在。
发昏招还是藏妙招
面对银泰系数月以来的公开宣战，西子联合３月６日终于出手了。百大集团昨日的公告显示，公司第一大股东杭州市投资控股有限公司已与西子联合控股有限公司签署了《股份转让协议》，将其持有的百大集团国有股７０１２３６４３股（占总股本的２６％）以每股４．４５９３元转让给西子联合。股权转让完成后，西子联合将成为百大集团的第一大股东，杭州投资仍持有３．９３％的国有股。也就是说，只要国资部门批准，在公众面前一直处于下风的西子联合将夺得百大集团２６％的国有股。
当然，西子联合想要稳坐第一大股东也没那么容易。
按照银泰系最新的持股推算，即使西子联合入主后在股改提出“１０送２”的较低水平送股对价方案，银泰系也可以合计持有至少２４．６％的股份，而西子联合的持股比例将被稀释并下降到２０％以下。
此外，此次转让有两个不明白之处：其一，西子联合并没有将杭州投资控股的股份全数买入。本就被人虎视眈眈却好像未使出全力，西子联合令人费解；其二，西子联合所出的价格低于市场预期的４．６元／股，更加远远低于银泰系建议的４．７元／股的回购价格。杭州投资为何肯放弃利益更加令人不解。甚至于，百大集团的有关人士也承认，想不明白这两点。
西子联合究竟是发昏招还是藏妙招，市场拭目以待。
西子联合 能否“火烧赤壁”
那么，看起来越来越处于下风的西子联合究竟能否转败为胜呢？市场人士分析，只要“孙、刘联合”，还是可以与强大的“曹操”斗一斗的。
第一，西子联合在股改时可以推出较低的送股方案以求自保；或者利用杭州投资控股公司留下的１０６１万股国有股承担送股角色。但是由于股改方案需要三分之二参与表决的流通股股东同意（也就是银泰系几乎拥有了一票否决权），因此，风险较大，此为下策；
第二，西子联合可以拿出一部分优质资产或者作为对价、或者让百大集团向其定向增发。但这同样需要过银泰系这一关，也是下策；
第三，二级市场是公开、公平的，西子联合同样可以在关键时刻选择与银泰系在二级市场展开股权争夺；或者将低价收购部分股权后节省下的现金用于直接收购流通股。但是，此项计划代价昂贵，为中策；
当然，西子联合更有可能已经预先设计了市场设想不到的连环计，等待着银泰系杀上门来。但是，部分市场人士指出，只希望这场围绕百大集团的博弈不是场“苦肉计”——银泰和西子到底是在血拼以争夺百大集团的控制权，还是在唱双簧以做高股价，流通股股东还需要擦亮眼睛、静观其变。
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