贡献率将达到50%

近日商务部人士表示，预计2009年消费品零售额增速将达23年以来新高。2009年消费对我国经济的拉动作用明显增强，预计全年消费对经济增长的贡献率达到50%以上，约比2008年提高6个百分点。

由于2008年受全球金融危机的冲击，尽管整个零售行业中断2005-2007年以来的高速增长，但目前与整个零售行业发展密切相关的宏观指标如社会消费品零售总额同比增速、企业家信心指数以及城镇人均实际可支配收入等指标均已出现了触底快速回升的迹象。

从商务部公布的数据来看，2009年11月份，社会消费品零售总额11339亿元，同比增长15.8%。分行业看，11月份，批发和零售业零售额9573亿元，同比增长16.4%；住宿和餐饮业零售额1575亿元，增长14.4%。

最新数据显示，2009年12月，千家重点零售企业零售额同比增长15.2%，同比加快10.3个百分点。剔除价格因素，预计2009年社会消费品零售总额实际增速将达到1986年以来的最高水平。2009年12月商务部监测的千家重点零售企业家电销量同比增长18%。2009年全年汽车销量达到1364万辆，比2008年增长46%。

分析人士认为，受房地产行业回暖及家电“以旧换新”等政策的推动，家电连锁行业最受益。超市类公司和家电连锁类公司在第四季度很可能最具有超出市场预期的业绩弹性，基于对行业渐入佳境、并将在四季度有所突破的预期。预计2009年四季度及2010年第一、二季度基于2008年和2009年上半年低基数、行业发展上升态势以及行业旺季因素，增长情况将更加乐观，预计行业的较高增速一直可以延续到2010年上半年。

由此，社会消费品零售总额中批发和零售行业平稳增长，全国百家重点大型零售企业销售额增速也已经企稳，这些数据表示商业零售行业已经度过低谷期，景气度在提升。尽管2008年由于金融危机影响到了居民消费能力及信心，零售企业盈利性处于几年来的低点，但是2009年经济处于复苏期，零售企业增长将受益于经济复苏，增长性值得期待。

政策促进在加大

农村消费成亮点

目前，中国居民收入正处于快速增长期，庞大人口基数下的大众阶层和财富再分配产生的富人阶层将使大众消费和高端消费齐头并举；在人口老龄化和城市化进程推动下，无论从短期还是长期来看消费需求增长均有保证。虽然消费爆发式增长并不现实，而稳健持久的消费增长将是较长时间内中国消费市场的主要格局。

全国城镇储户问卷调查显示，2009年2季度，当期收入感受和未来收入信心指数分别为45.9和52.1，达到历史低点，但3季度已开始回升，两个指数分别站在了49和54.7。反映消费信心的消费者信心指数与宏观经济更加同步，在3月份触底后一路向上，10月份已恢复至2008年11月经济危机刚刚爆发时的水平。因此，在实际收入持续保持增长的情况下，决定短期内消费动力的重要因素是对未来的收入预期和现阶段的消费信心。

更值得一提的是，经济振兴计划和汽车下乡、家电下乡、家电以旧换新等一系列鼓励消费措施的政策效果明显，在汽车和家电的带动下，前10个月，社会消费品零售总额增长15.3%，扣除物价因素，实际增长16.4%，创出历史新高；同时，县级城市消费增速继续领跑，农村消费增速首次超越城市，成为消费亮点。

市场预计，我国政策促消费力度可能加大。在金融危机冲击下，我国经济发展方式转变和结构调整紧迫性凸显，以释放信贷拉动经济的政策难以为续，出于经济可持续发展的需要，政府宏观调控向刺激消费偏转的可能性越来越大。从目前来看，包括调控房价、增加退休员工社保、提高个税起征点等措施相继出台或有可能即将出台，基于此，业内人士普遍认为，扩大消费仍是政策鼓励的重点，国内消费的平稳增长势头将得以延续。

消费升级是

趋势性主导因素

中国目前人均收入水平下，消费需求升级为大趋势，而百货业态由于其销售的中高档服装、化妆品和配饰等为可选消费品，是目前最受益于消费结构升级的业态。

在消费升级的大背景下，中高端百货已成趋势。分析人士认为，消费升级是现阶段百货业发展的趋势性主导因素，商圈的稀缺性使得已经占有商圈资源的百货企业仍有很好的发展空间。但从长期看，二手租赁商的本质难以改变，商业物业供给的大量增加会逐步削弱企业对上游品牌供应商的谈判能力以及单个网点对终端消费者的聚集能力，只有那些在管理效率上有竞争力、能成功进行外延扩张的企业才有真正的成长空间。

调研信息显示，家电连锁企业中13-16%的家电销售来自于新房销售，持续的城镇化带来新房成交量上升，为家电连锁企业提供了长期增长动力。同时，家电以旧换新政策极大的刺激了城镇居民的更新换代需求，“十·一”期间家电连锁企业的家电销售中30%来自以旧换新，“十·一”之后，来自以旧换新的家电销售继续保持高增长。2010年，以旧换新政策将从16个试点城市扩展到全国，补贴商品的范围也将拓宽，对于在一、二线城市有网点优势的家电连锁企业构成实质利好。

在具体机会把握方面，上海证券认为，首先，从地域情况看，中、西部消费升级将快于东部；农村消费升级将快于城市。主要原因在于近年来中、西部以及农村的平均消费倾向维持稳定，且收入水平也上升到了一个较高的水平。其次，汽车，以及地产回暖带动的建材、家用电器、家具等消费品的消费升级将是一个中期可持续的现象， 这与1999年-2000年由家用电器消费带动的消费升级类似。故而消费方面，明年可重点关注消费升级的延续和延伸。

行业估值仍有提升空间

统计显示，2009至商业连锁板块指数涨幅为106%，沪深300指数全年涨幅为96.71%。整个商业零售板块全年表现比大盘更为平稳，虽然上半年表现略逊，但在基本面持续回暖的支持下，稳步向上，并超越了沪深300指数。尽管如此，商业连锁估值仍有提升空间。

从历史上来看，零售板块自2005年以来的市盈率相对于全部A股的倍数是2.4倍，相对于沪深300的倍数是1.8倍。而目前只有1.7倍和1.4倍，低于历史均值。随着公司盈利增速的不断回升，板块相对大市的估值溢价也将会恢复。历史上上证指数在4500点左右时，零售板块市盈率是全部A股的1.90倍（2007年8月份）和1.64倍（2008年2月份）。

从现阶段估值溢价角度来看，商业零售板块的相对溢价处于历史低位。商业零售板块50家公司相对全部A股的相对溢价率只有30%。而且使用2009年一季度乘4的方法来推算2009年全年业绩，一季度是整个行业的低谷时期，二季度景气度回升，预计三、四季度会更为乐观，这样算来，有可能按实际2009年全年业绩计算的相对溢价率更低。

联合证券跟踪分析了A股零售行业百货、超市、家电连锁行业及个股的估值水平，并比较了港股及海外零售股的估值水平，他们认为无论是从历史估值水平，还是国际比较来看，A股零售股的估值均已处于中高位区间，反映出在2010年在偏消费政策导向及行业全面复苏的背景下，投资者对于消费类股票的偏好程度上升。

业态吸引力提升

三类公司受青睐

整体来看，2009年的商业零售行业，社零总额、限额以上批零贸易业、千家重点零售企业、全国百家重点零售企业、消费者信心指数的相关数据均显示行业已逐渐回到景气上升通道。反映在商业零售类上市公司层面上，零售类公司经营业绩正逐季回升。

万联证券投资策略认为，居民增长增长、消费升级、政策促进三大动力将有力推动商业零售行业增长，预期2010年行业增速将保持在16%左右的水平。

就各子业态的情况来看，百货子业态消费弹性大于其他业态，有望从消费升级和通货膨胀中受益，超市子业态则由于通胀预期，业态吸引力将会提升。鉴于零售板块走势及上市公司股价表现和业绩的高度关联性，各大机构建议投资者高度关注三大类业绩能实现快速增长的公司：

第一类是最近2-3年业绩能够实现快速增长的公司，如海印股份、广州友谊、中兴商业；第二类是受突发因素刺激有望在2010年实现业绩爆发性增长的公司，如世博受益的上海本地商业股如百联股份、新世界；第三类是受益通胀业绩能大幅提升的超市类公司，如武汉中百；另外，具有相对确定整合预期、有业绩改善潜力的公司也值得关注，这类公司包括兰州民百、轻纺城、百大集团等。

联合证券认为中国的百货行业在未来一段时间内仍处于行业整合过程中，通过整合提升行业效益的可能性很大。以大商股份和王府井为代表的中国最优秀的百货企业在短短的十多年间快速成长，他们具备了相当的经营管理能力，并已证明在经营上不输于国外百货公司，未来他们将成为整合主力军。

中金公司认为，3G手机热销、品牌消费升级、通货膨胀受益、世博会将成为2010年的四大投资主题，相关公司有望带来超额收益。