伴随实际控制人的“重组”，大九旅子公司九寨沟旅游股份有限公司（简称“九寨股份”）的上市计划再次遇挫。此前，阿坝州政府将“积极培育大九旅集团等旅游企业上市”写入《阿坝藏族羌族自治州国民经济和社会发展第十二个五年（2011-2015）规划纲要》（简称“十二五规划”）。

    阿坝藏族羌族自治州政府为何在如此短的时间内改变方向，自毁上市前程呢？王飞给出的解释是，现在州里的旅游产业不缺资金，所以不急于上市。

    但是，记者了解到的情况恰恰与王飞所述相反：大九旅连年亏损，目前完全靠九寨股份支撑。

    九寨股份IPO两度受挫

    2007年，时任阿坝州州委书记侍俊提出，要加快大九旅资产证券化和上市的步伐，力争培育多个上市公司。

    据记者了解，侍俊在九寨沟主持召开了“大九旅集团旅游资源融资课题咨询会”，决定由州委常委谷运龙牵头，州国资委、九管局、黄管局、大九旅集团相关人员组成旅游收益资产证券化融资项目组。侍俊还亲自带队赴深交所考察，推动九寨股份上市。

    九寨股份为九寨沟整合九寨沟绿色旅游观光公司（简称“观光公司”）、阿坝大九寨旅游集团黄龙索道公司（简称“索道公司”）等优良资产于2008年5月创立。

    走上多元化发展道路的大九旅为自己制定的目标是，2011-2013年经营收入达到38亿元，利润总额达到7.5亿元，净利润达到5.3亿元，上市融资达到50亿元。通过境内上市公司，不断吸收整合旅游产业资源。

    其实，大九旅一条腿已经进入A股市场。2007年，九寨沟的旅游接待人次创最高峰，达到272万，给九寨股份带来的收益也随之提高。有接近九寨股份的知情人士透露，2008年九寨股份的业绩还不错，符合上市要求。但是在临上市之前，九寨股份的控制人由原来的九寨县变更为阿坝州，按照证监会规定，公司控制人变更3年后才能上市，就这一条把九寨股份卡住了。

    虽然从县管升格成了州管，但是九寨股份只能三年以后再来。

    2011年，控制人变更已满3年，大限已过，九寨股份面对资本市场跃跃欲试。据九寨股份内部会议纪要，2011年3月15日，州国资委主任郑子贵前往九寨股份调研时提出，“公司还要准备择机上市”。2011年6月13日，州委常委谷运龙就九寨沟旅游股份有

    限公司上市相关事宜在都江堰主持召开了协调会。2011年6月24日，九寨股份董事长兼总经理姚晓荣提出由财务总监邓芝慧牵头指导财务部做好募集资金投向和拓展经营项目方案。

    但是到了2011年下半年，侍俊不再提九寨上市，州政府也不再提推动九寨股份上市一事。一位政府人士告诉记者，该项目虽然写进了十二五规划，但是州政府在实际工作中已经不再抓这个事情。

    据知情人士透露，“九寨股份的观光公司和索道公司以后将由州国资委直接管理，也可能探索分别跟九寨沟管理局、黄龙管理局合并。”

    由于大九旅的重组，坐拥四川旅游龙头景区的九寨股份最终控制人将是谁，现在还未明确，同样，也为能否上市增加了许多变数。

    不能承受之重

    阿坝州把旅游产业作为战略性支柱产业，2006年大九旅作为中共阿坝州委州政府整合优势旅游资源的平台而成立。

    据记者了解，大九旅成立时几乎囊括了州属所有涉及旅游的资产，主要包括观光公司、索道公司，以及九寨沟、黄龙、达古冰川、四姑娘山四个景区的开发权、州属宾馆饭店、网络公司。

    在成立当年，州政府还将所持九寨黄龙机场股份全额划转大九旅。第二年，州政府决定将州劳动和社会保障局持有的九寨沟旅游职业技术学校股份由大九旅接收；九寨沟矿泉水有限责任公司由大九旅全资收购；马尔康（大草原）机场公司由大九旅控股。

    据大九旅内部资料显示，大九旅成立之后，业务虽然越接越多，但是盈利一直没有起色，尤其是汶川大地震之后，大九旅陷入亏损，主要靠观光公司和索道公司贴补其他公司。

    另外，大九旅还进行了很多无收益投资，诸如九寨沟沟口到县城的公路、茂县到黑水的公路、漳扎镇综合治理改造，再加上大九旅接收其他公司时承接的债务很多，所以债务越沉越多。“别说发展，连维持现状都是问题。”了解大九旅的人士如是评价。

    据记者掌握的内部资料，九寨股份曾反映，政府普遍认为九寨股份是优良资产，资金充裕，所以经常让九寨股份帮助大九旅解决资金难题。比如，2011年州国资委为了让大九旅偿还第一季度银行借款利息，同意大九旅在九寨股份预支红利1560万元。

    去年，九寨股份向州国资委反映，“大九旅从九寨股份已借资4000余万元。九寨股份生产经营资金本身都要靠贷款支撑，负债率已经居高不下，如再进行大额资金借调，无疑于釜底抽薪、雪上加霜”。

    知情人士透露，现在九寨股份的资产负债率已经接近80%。大九旅已经成了九寨股份不能承受之重。