---

　　伴随全球资产泡沫和消费热潮的消退，零售企业裸泳者已经开始显现。中国零售企业难以独善其身，向下的拐点已经显现。

　　此次危机发端于美国的次贷危机，美国市场在一定程度上可以成为“先行指标”；美国4家百货上市公司，无论是定位相对高端的Sears、Nordstrom，还是面向中等收入家庭客户的Kohls，08财年同店增长均显著下滑，3家为负。4家近8季同店增长都加速下滑，定位高端的Nordstrom下滑最为显著。

　　1999财年以来，美国5家超市上市公司的年同店增长均为正。从季度的数据看，BJ'S Wholesale、Costco、Walmart的同店销售还在上升，尤其是会员制仓储零售商BJ's Wholesale的表现非常抢眼，近两季的同店增长均在10%以上。

　　随着整体规模的扩大和竞争的加剧，沃尔玛同店销售由92年以前的两位数增长下滑到目前的5%以下，但1971年以来的36年间，同店增长始终为正。同与GDP增长的关系看，也没有明显的相关关系，在2001年美国GDP大副下挫时，沃尔玛的同店增长还是上行的。这进一步证明，超市公司的抗周期性确实很强。

　　消费电子和家电，作为功能性商品，弹性比服装略低，美国消费电子零售公司的同店增长好于百货公司。99年以来，Best Buy和CONN'S的同店增长始终为正，Circuit City和Radioshack同店销售下滑显著。Circuit City已连续7个季度同店增长为负，近期一直在-10%左右。Best Buy仍保持在3%左右。这表明随着经营环境的恶化，公司的分化加剧，Circuit City11月申请破产保护。

　　日本百货业零售额已连续8个月下滑，近期下滑加速，服装和金银珠宝是主要下滑动力。日本超市零售额略有下滑，主要下滑动力也是服装。无论是百货公司还是超市，食品和化妆品的零售均保持稳定增长。

 　　食品、日用品、护肤化妆品等以满足最基本的需求为主，为必需品，金银珠宝、女时装主要满足消费者对个人价值、身份等产品附加价值的需求，为满足性商品，家具家电童装等主要以功能性消费为主，为功能性商品。在经济低迷时期，消费者缩减开支，首先削减的是具有最高消费弹性的满足性商品。

　　明年我国百货业同店增长下滑10%是有可能的。但在联营的模式下，大部分百货公司并没有很大的经营风险。上游经销商面临成本压力，可能会缩减部分网点投入，集中资源投入到产出比高的网点中，这会加剧零售行业的分化，新门店培育期加长。建议关注物业成本较低、区域控制力强、拥有区域最好网点、盈利增长较明确和“百+超”组合业态的公司，如鄂武商、东百集团、合肥百货、欧亚集团等。回避经营杠杆较高、前期扩张太快、财务压力过大的公司。

　　排除物价因素，优秀的超市公司能够保持5%以上的同店增长；我国超市公司还处在业态替代和市场整合的发展初期，因此区域龙头公司的扩张空间依旧很大；建议关注武汉中百和步步高，明年上半年可能是更好的投资机会。

　　国美事件、更低的租售比和更加充裕的资金，使得竞争形势在向有利于苏宁的方向发展，只要苏宁的行业地位继续上升，短期的业绩增长下滑并不可怕，作为产业链中具有强势地位的垄断寡头，是可以给与一定的溢价的。