全流通时代，并购和创新将成为主题，而创新的主体应该交给市场

　　“资本市场是经济的晴雨表”，在宏观经济的大背景下，2006年资本市场也有自己独特的道路。

　　全流通：并购统一中国市场

　　2005年，股权分置股改启动，2006年，中国资本市场将迈入全流通时代。

　　“股权分置改革现在差不多做完一半，IPO和股改并行已经没什么大的矛盾。”上海市金融服务办公室副主任方星海说。业界预计，全流通IPO，加上部分上市公司非流通股限售到期，今年年中股市将跨入全流通时代，全流通下的企业并购将波澜壮阔地展开。

　　万盟投资管理有限公司董事长、全国工商联并购公会会长王巍认为，并购市场将兴盛主要有几个原因：“十一号文”（《国家外汇管理局关于完善外资并购外汇管理有关问题的通知》），MBO，全流通。“MBO叫停之后，上市公司的并购减少，但并购交易的规模还在发展，因为外资乘虚进入。国退民进变成国退洋进，当然，中国企业到国外也做了很多事情。”

　　“并购统一中国市场。”普华永道北京企业购并部合伙人谢韬说，全流通会使得各种各样的并购手段层出不穷，并购将使行业整合加速，同时私募基金将大行其道，创造一些过去没有过的购并形式和购并规模。谢韬预计，将来中国并购市场上，IT、电器、重型制造业、零售消费品、运输配送等行业将较为活跃。“把企业并购放在全球市场的视野和环境之下，才能创造生机勃勃的市场。”谢韬说。

　　与此同时，全流通后的公司治理问题已引发专家讨论。天相投资顾问有限公司董事长林义相表示，应该关注的问题，一是大股东对上市公司高管的科学考核，市值考核有其缺陷；二是股权和期权激励所带来的巨大利益，将在高管的人选上产生很大风险。

　　对于全流通后上市公司治理的形势，首都经贸大学教授刘纪鹏表示，公司治理结构将发生较大变化，职业经理人参与公司治理，职业经理人的主导力量将极大推进公司治理现代化的进程。一股独大和职业经理人的制约问题，值得讨论。伴随着对职业经理人作用的发挥，必须有另外一种力量制约职业经理人。在现代公司治理结构中，独立董事实际上正在步入治理结构的核心。对职业经理人的制约，从国际经验看主要看独立董事。

　　“在这种背景下，我们下一步的期权激励当中，一定要把独立董事的激励考虑进来，独立董事不给期权说不过去。”刘纪鹏说。

　　创新：交给市场

　　制度桎梏逐渐破解之后，创新能力的缺乏已成为制约资本市场发展的突出因素。全流通及开放的资本市场环境下，为市场的活力及竞争力计，建设产品创新的市场主导机制，更显出其迫切性和重要意义。

　　“产品创新应围绕发现价格的功能、提高市场效率展开。”银河证券研究中心副主任丁圣元认为，发现价格是金融市场创造价值的基础，金融市场其余功能都建立在发现价格的基础上。丁圣元认为几个问题值得注意：一是新产品替代不了市场自身的建设，市场基础更重要；二是分工和平衡，监管者的工作重点是市场基础的建设，中间商的角色是产品创新；三是信用评级机构、投资银行等中介机构的技术含量和公信力。

　　“怎么能够真正的发掘产品创新的潜力？”中国银监会业务创新监管协作部副主任张光平认为，创新产品推出来更重要的是打好市场基础，使衍生产品真正迈向持续稳定增长的道路。“很多的作业还没有真正开始做，特别重要的一点是利率市场化问题，衍生新产品没有准确的价格定位，很难期望它做交易。”

　　专家提醒，作为资本市场的重要部分，期货市场的落后大大压缩了资本市场产品创新的支撑平台。“期货市场发展远远落后经济发展，中国经济的安全与质量受到了严重的威胁。”北京工商大学证券期货研究所所长胡俞越表示，“中航油事件”、“国储铜事件”等一系列风险现象昭示，期货市场发展滞后将使中国经济在面临巨大风险时束手无策。“应将期货市场定位为战略性产业，提高到关乎国家经济安全的战略性产业来发展。”胡俞越称，期货交易品种的推出批准权赋予证监会是非市场化行为。

　　为资本市场长远发展计，重建市场主导的创新体制已成为市场共识。中信证券研究部执行总经理徐刚对此表示，金融创新的主体一向是政府，现在需要让位于市场参与主体，下放权力，把创新主导权交给市场。“未来金融创新发展的唯一途径，就是为资本市场的创新松绑。”