上周平安零售指数下跌4.72个基点,同期上证指数下跌4.11个基点,沪深300指数下跌4.11个基点。70家样本公司中7家上涨,62家下跌,1家持平。细分行业中,平安百货指数下跌4.72个基点,平安超市指数下跌4.66个基点,平安专业市场指数下跌4.88个基点,平安专业专卖店指数下跌3.11个基点。

　　板块继续跑赢沪深300指数,短期恐难实现绝对收益

　　上周板块随大盘向下调整,并跑输沪深300指数0.17个百分点。从个股表现来看,分别对旗下经营不善物业进行资产置换的上海九百（600838）和出租的成商集团（600828）、前期受困金价下行跌幅较大的东方金钰（600086）、金叶珠宝（000587）、潮宏基（002345）等涨幅居前;资产重组方案受质疑的大商股份（600694）、前期涨幅较多的南京中商（600280）、首商股份（600723）、农产品等跌幅较大。总体来看,近期大盘利空因素较多且缺乏明确向上动力的情况下,板块整体行情难以实现但现金流优势使得板块可能实现相对收益。

　　本周随笔:美国零售业并购路径及启示

　　我们将美国近30年来的百货业并购案例进行了梳理。并购是推动行业整合和市场集中度提升最为有效的途径,目前美国前十大百货公司中的Macy、Sears、JcPenny、Nordstrom、Dillard、Saks等,都是通过并购区域百货公司来实现规模和份额的绝对增长。在295起并购案例中,由产业资本主导的占71.7%,现金仍然是最主要的并购支付手段。

　　借鉴美国零售业的并购路径,我们认为无论是从行业发展生命周期来看,还是从宏观经济周期来看,国内零售行业或已进入新一轮并购高峰期。尽管从经营层面看传统零售乏善可陈,但大多数百货公司从资产质量和现金流角度来看,几乎处于历史最佳状态。夯实的物业价值、稳定的现金流以及现金流资产证券化带来的潜在融资能力,更加凸显零售公司的并购价值,也为行业整合提供了难得的历史机遇。对于已经具备一定体量的零售公司而言,依靠自身新开门店增长有限,未来将更多依赖收购兼并的途径来实现规模质的飞跃和市场集中度的提升。

　　行业盈利能力难提升,沿三条投资逻辑寻找标的公司

　　展望下半年,行业仍然面临较大经营压力,经济放缓、房价高企、收入分配不均等长期问题始终压制终端消费需求的释放,而人力、物业等成本的刚性上涨以及网购持续冲击等不利因素依然抑制行业盈利能力的提升,我们对全年消费复苏持谨慎态度。

　　建议沿着三条投资逻辑寻找标的公司:从并购角度出发,现金流充裕、资产质量佳的重资产百货公司,如鄂武商、大商股份、王府井（600859）等;从盈利模式转型出发,选择业态升级、转型商业地产初见成效的公司,如南京中商、步步高等;选择盈利模式尚未受到新业态冲击的细分品类专业专卖店,如海宁皮城（002344）(皮衣专业市场)、老凤祥（600612）(黄金饰品专卖店)等。

　　风险提示:经济低迷,消费者信心较弱,低位CPI抑制同店增长等。