步步高今日（2012年1月5日）公告拟以不超过1.1亿元购买2.81万平米的湘潭岳塘区芙蓉路湖湘商业广场商品房，用以建造集生活超市、电器、餐饮一体的城市生活广场；以不超过1.65亿元购买1.55万平米的衡阳市高新区24号街区深国投商业中心商品房（包括地下一层整层面积约1.50万平米和地上一层面积约522平米），另租赁该物业4.2万平米（1-5层），用以建造集生活超市、百货、电器、餐饮娱乐一体的城市购物中心。其中衡阳深国投商业中心门店拟总面积5.75平米，符合公司以大体量门店在二、三线城市扩展百货业态的战略。我们预计该门店有望在2013年前后开业。

    由于这两处物业的具体商圈位置并未做更多信息披露，而对衡阳深国投商业中心门店另外租赁的4.2万平米的租赁时间和租金信息也没有更详细信息，因此我们尚不能完全评价此次扩张的物业成本。但单从两处物业不到4000元/平米（湘潭湖湘商业广场）和1万元/平米左右（衡阳深国投商业中心）的购买价格看，基本属于二三线城市商业物业的合理价格范围内。

    截至2011年9月底，公司在湘潭和衡阳分别拥有约22和5家门店，此次拟在两地各开设一家门店，有利于进一步巩固其在湘潭强势竞争地位，并提升在衡阳的规模效应，推进在湖南省内二、三线城市的渠道下沉。我们预计，公司未来以每年新开2-3家大面积购物中心的速度布局县城，并在周边配套经营3-5个大卖场，形成辐射状商圈以快速领军县城商业；预计超市每年开店20家以上，收入占比仍有望维持60%，促进百货、超市双业态同步发展。

    我们维持对公司的判断：公司自2010年四季度业绩拐点显现后，11年业绩增长呈明显回暖趋势，未来超市业态有望迎来较快增长，而百货业态持续外延扩张且仍有较大下沉空间，为未来业绩释放提供有力支撑；公司业绩增长动力主要来自于持续外延扩张的规模效应、经营效率提升和相对费用率下降以及多个大体量门店的业绩渐次释放。

    维持对公司的盈利预测和投资评级：预计公司2011-13年净利润为2.51、3.39和4.56亿元，同比增长46.8%、35.0%和34.7%，对应摊薄EPS为0.93、1.25和1.69元。考虑到公司自2010年四季度业绩拐点显现，已较成功度过改革和磨合期，各业态内生效益恢复性增长，且外延扩张持续，以及公司大股东不断增持的信心体现，维持六个月目标价31.57元及“买入”的投资评级。

    风险和不确定性因素：跨区域扩张的不确定性；展店速度低于预期；扩张带来的一次性费用带来短期业绩压力；销售规模释放速度低于预期等。