中国证券市场经历过一个漫漫熊市。肇始于上世纪末股市高涨时期的民营企业造系运动，在熊市里逐渐波澜不兴。与其他商系的蛰伏形成鲜明对照的是，浙商却在这一期间逆势而动，成为一支造系新军。
 
“新贵”力量搅动资本江湖

　　“苏杭足，天下足。”浙江，中国东部的经济具区，培育了宁杭与浙南两大风格迥异的商帮。在最近的20多年间，两大商帮成了中国商界的两股传奇力量。

　　几年前，研究者发现一个怪现象：作为经济大省，浙江却是资本小省，处在第一轮上市热潮的边缘。因国企数量偏少，当时浙江上市公司数量屈居全国第12位。

　　专家认为，当一个地区人均GDP达到2000到3000美元，其社会经济的发展就需借助资本市场的力量。浙江的人均GDP已于世纪初超过2000美元，列全国第三；2005年，浙江人均GDP在全国率先超过3000美元大关。

　　与早期依靠银行贷款与民间资本进行滚动发展不同的是，到世纪初，内外部环境都发生了巨大变化。这两条募资渠道曾经培育了浙江企业群体，但现在却变得越来越窄。突破“天花板”，上市融资是一条必由之路。

　　浙江企业规模上市，真正发轫于2001年3月。之后，“浙江板块”开始显山露水，成为“新贵一族”，时常把中国资本市场搅得风生水起。

　　巧合的是，浙商“造系”运动也肇始于2001年。以万向系为代表的浙商成了股市上市、重组领域的一支新军。从那时起，“浙商在熊市吞噬上市公司”成了一大特殊的资本现象。

　　“星星太多，巨星太少”，这曾经是浙商“成长的烦恼”。现在，浙商中的 “巨星”及其“星系”开始在资本市场上集体登台亮相。万向、精功、新湖、华立、银泰等5大系，成了最突出的代表。
 
并购风云：浙商造系运动

　　目前浙商5大系共囊有25家境内外上市公司，构成一个规模可观的“星系”。5大系中的上市公司，八成以上是在2001年之后才被纳入旗下。浙商“凶悍”造系于此可见一斑。
 
万向系：鲁冠球的另类作品

　　中国商界“常青树”鲁冠球是资本圈中一位罕见的“不倒翁”。资本圈一向如滚滚长江，淘尽英雄。尤其是在最近的多事之秋，无数民企商系接连崩盘，但一直处在资本圈中间地带的鲁冠球和他的万向系却兀自屹立，极显卓尔不群。

　　万向钱潮（000559）、华冠科技（600371）、承德露露（000848）、中色股份（000758）、航民股份（600987）、兰宝信息（000631）以及在纳斯达克上市的UAI，现在，万向旗下已经拥有7家境内外上市公司。

　　于1994年运作万向钱潮在深交所上市之后的6年间，万向在资本市场上一度沉寂。但这并不意味着鲁冠球暂时搁置资本运作计划，相反，深谋远虑的他运筹帷幄，着手新的布局。

　　1995年，鲁冠球创建了万向系最重要的一个机构——深圳市万向投资有限公司，专门负责万向集团的投资银行业务，以此打造鲁冠球的“金融王国”。而万向投资背后的实际掌舵人，正是其独生儿子鲁伟鼎。以万向投资这一金融旗舰为平台，把自己的儿子培养成一个资本运作高手，鲁冠球此举显得意义深远。按鲁冠球的“两只眼”说法，万向集团从此在国内、国际资本市场都长足了“眼”。

　　在完成所有布局之后，从2001年起，鲁冠球带领万向集团，踏上造系新征程。

　　2001年8月28日，万向集团通过万向美国公司的全资子公司——风险资本管理公司，收购美国上市公司UAI21%的股权，成为其第一大股东。万向收购UAI，是鲁冠球新造系运动的杰作，被誉为“开创了中国乡镇企业收购海外上市公司的先河”。

　　在之后的5年间，宝刀不老的鲁冠球淋漓尽致地施展其上乘财技，先后5家上市公司被收编到万向旗下，平均每年一家，其流畅、精准的手法，让人叹为观止。

　　资本市场不相信神话。万向在并购运作上并非“常胜将军”。至今万向已有3次失败的案例：2000年收购陕西金叶（000812）、2004年收购襄阳轴承（000678）、2005年收购湘火炬（000549），均告失败。2004年收购兰宝信息也历经一波三折。

　　研究者发现，以“中国乡镇企业第一人”著称的鲁冠球，在资本市场里，充分显示出其作为农民企业家的3个特点：小心——不熟不做；朴实——没有概念炒作；耐心——可以几年地等下去。

　　在旗下大多数上市公司中，万向都扮演着“二当家”的角色。这是鲁冠球运用娴熟的“二股东策略”。在这一策略之下，低调进入，耐心吞食，成了鲁冠球最惯用的造系财技。

　　2000年，万向就开始准备吞食三家公司，最终成功收购华冠科技23.75%的股权。两年后，华冠科技在上交所上市。这宗极富远见的并购，耗资不到6000万元。

　　随后在与德隆的较量中，鲁冠球更展示异乎寻常的耐心与胆识。2003年，华冠科技受让北京德农种业股权，之后，德隆的人马纷纷进入华冠科技。出于和德隆的投资理念不同，二股东万向集团频频在董事会和股东大会上利用否决权，但由于大股东富华集团与德隆站在同一阵线上，结果次次反对无效。彼时，万向的角色异常尴尬，但并没有因此而同大股东和德隆公然决裂，更没有因为在华冠科技上的投资损失而愤然退出。

　　2004年，德隆系崩塌，华冠科技受到牵连。大股东富华集团因为德隆而出现了资金问题，向万向多次借款，并把所持有的华冠股权全部质押给万向。万向在机会面前果断出手，同年6月，万向一举揽得富华集团将持961万股股权，成了华冠科技第一大股东。

　　在承德露露，万向更是极富耐心地做了近4年的二股东，最终于2006年3月，定向回购国有大股东承德露露集团手上的股权，遂了成为第一大股东的心愿。

　　颇具章法的“二股东策略”极显鲁冠球的精明。与其他造系者不同，鲁冠球极少在乎二级市场的涨落，他更关注把整个公司吞进来，作为其产业链延伸的一个环节。这种以实业的内涵进行资本运作，虚实结合，是万向造系的一大特点。
 
华立系：一盘清醒的赌局

　　浙商多草根出身。华立掌门汪力成和他的前辈鲁冠球一样，创业之前都相当贫寒。与鲁冠球相比，汪力成更像是一个玩命的“赌徒”，但难得的是，汪设计的整盘赌局却异常清醒。

　　赌性十足的汪力成，当年差点折戟于多元化。但很快，汪快刀阔斧，灵活调转船头，将华立从危险地带拉了回来。

　　在资本圈，汪力成有“洗壳高手”之称。自1999年以来，汪力成已5次涉足国内上市公司，并在纳斯达克拥有一家上市公司的股权。

　　1999年，汪力成成功收购重庆国有上市公司重庆川仪（000607）27.20%的股权。随后，用资产全置换、债务全剥离的方法，将公司电能表的资产置入重庆川仪，使得有5亿多元负债、千疮百孔的重庆川仪变成了一个干净的“壳”。不久后，汪力成将其更名为华立控股。

　　很快，汪力成再次购入海南恒泰（600097）28.58%的法人股。和重庆川仪一样，海南恒泰也已亏损多年，负债累累。重组过程中，汪力成将大部分债务留在海南，并成立了一家农业公司来承担债务，带着部分债务和一个干净的壳回到杭州，并将其更名为华立科技。

　　两次“洗壳”令汪力成声名鹊起。之后，汪力成把目光转向可以直接提供实业收入的国企。2002年9月，华立集团动用1.7亿元现金，分别收购云药集团、红塔投资和科耀投资三大股东的法人股股权，形成对昆明制药（600422）29%的相对控股。

　　2004年1月，华立集团再次出手参股武汉健民（600976），仅凭7.38%的股权便极大地延伸了华立集团的医药产业链。

　　2005年4月，华立透过下属全资的上海华策投资有限公司，以1亿元价格收购四川金顶（600678）20.99%的国家股股权。这是华立第5次染指资本江湖。

　　上述并购均有如下特点：每次收购都购买非流通股；每次收购的股份数额都在30%以下，避免触发要约收购；每次收购都能确保控股，成为第一大股东；每次都在被并购对象业绩不理想时逢低进入，降低收购成本。

　　在2001年对纳斯达克上市公司ACEI的收购中，尤见汪力成的功力。完成收购后，华立分拆ACEI的业务，注入其电能表业务，并成功发行一笔新股。两个月后，华立以此为平台，用所持股权的1/4部分，溢价约4倍换取了美国电力巨人拉森集团下属的北京卡斯特开发系统设备有限公司80%的股权。华立由此拥有向电力系统自动化领域进军的实力。这宗交易之后，华立基本收回在美国购“壳”的成本，还成功引入拉森集团这家极有实力的美国股东。

　　“华立军师”李渊浩在一连串资本运作中都充当了重要角色。正是因有此君襄助，资本圈中后起之秀的华立，一点也不亚于那些“老江湖”。汪力成、李渊浩二人的合作之所以天衣无缝，一个最关键的原因是，汪力成其人有着极其强烈的资本运作冲动，并敢于“试错”。
 
精功系：温柔“蛇吞象”

　　精功掌门金良顺以娴熟的“蛇吞象”手法名噪江湖。

　　当2000年11月金良顺接手浙江精工集团股权之时，恐怕连他自己也预想不到日后在短短的4年间，就亲手铸造了精功三驾马车。

　　在接手精工集团后，2002年6月和9月，金良顺便进行两次增资，注册资本由原来的7000多万元，增加到2亿元。同年12月，浙江精工集团正式更名精功集团。

　　增资后充足的资本额，为金良顺提供了在资本市场一展拳脚的机会。2002年9月，精功集团收购轻纺城（600790），2003年6月，入主长江股份（600496）。不到一年，金良顺便将两家上市公司收入旗下。至2004年6月，金良顺又亲手打造精工科技上市。至此，精功系三驾马车打造成型。

　　金良顺在资本江湖的威名源自收购轻纺城和长江股份。受“银广夏”事件影响，2001年，坐庄银广夏的轻纺城直接损失达7502万元，业绩亦十分低迷。翌年，“银广夏”事件逐渐尘埃落定，9月初，轻纺城也正式传出改制的消息。正是这时，金良顺特意作出一项资本安排：精功集团增资至2亿。此举意在轻纺城并购竞争中增强外界对其的信心。

　　收购轻纺城，精功从中套现极少，金良顺更是主动让出董事长一职，以平衡轻纺城内部关系。此役给市场留下了一个“温柔”的印象。但在随后对长江股份的收购中，精功却展现出了其作为“资本大鳄”的“凶悍”一面。

　　2003年5月，精功集团透过旗下精工钢构公司，与长江股份合资成立安徽精工钢结构公司，由此拉开其收购长江股份的序幕。6月，精工钢构从第一大股东六安手扶拖拉机厂手上获得长江股份55.545%的国家股股权，顺利入主长江股份。

　　就在精工控股仅3个月后，长江股份即变更资金1865万元转投安徽精工，同时出资8969万元受让精工钢构持有的浙江精工钢结构有限公司49%股权。这样，精工钢构在出资1.56亿元收购长江股份后，却从长江股份套现1.18亿元。精功集团实际仅仅付出近4000万元的成本。
 
新湖系：低调背后的诡异

　　新湖系女掌门黄伟，是一位独特的温州商人，一向以低调著称。较金良顺“温柔一刀”的功力更高一筹的是，低调的黄伟在资本圈内一度动作频频，操盘手法诡异。

　　现在，新湖系在资本市场上有三驾马车：哈高科（600095）、新湖创业（600840）和中宝股份（600208）。

　　新湖创业的前身是绍兴百大。2000年，新湖集团及其控股子公司宁波嘉源实业发展有限公司，共持有绍兴百大29%的股份，从而控制了这家A股公司。收购绍兴百大是新湖系掷向资本市场的第一枚棋子，但这枚棋子却有些让人费解。坊间盛传，黄伟之所以收购绍兴百大，是因为她在二级市场炒作绍兴百大被套牢，便决定买下绍兴百大，进行重组，将二级市场筹码的命运更多地掌控在自己手上。

　　收购中宝股份是新湖系的一个力作。颇值玩味的是，新湖集团并不亲手完成收购，而是透过一家影子公司浙江恒兴力控股集团有限公司进行。恒兴力成立于2003年8月，由新湖集团的高层高存班担当董事长兼总经理，其真正的使命是完成对中宝股份的收购。更值得玩味的是，除恒兴力以大股东身份入主中宝股份外，新湖集团此前已持有中宝股份7.18%股权，杭州方豪实业有限公司（新湖集团控股子公司，高存班为法人代表）持有0.98%股权。并购完成后，新湖系实际控有中宝股份19.16%股权。这是黄伟为完成这宗收购，并为牢牢掌握中宝股份的控制权，精心设计了这样一种特殊的盘局。

　　收购哈高科一案同样匪夷所思。早在2003年，新湖集团就锁定了哈高科，并与新洲集团等4家公司联手，拟收购哈高科7844.18万股股权。到2004年，此项股权收购的进展发生出人意料的变化：10月，新洲集团等公司突然宣布退出，转由新湖控股和浙江新湖房地产集团完成收购。

　　在温州商帮中，黄伟显得十分另类，因为温州人向来不喜欢炒股票。通过炒股，然后进入资本市场，这是黄伟和她的新湖系与众不同的地方。

　　新湖集团主营房地产业务。新湖造系的惯常做法是，通过控制上市公司，剥离相关附属资产，进而拓展当地的房地产市场。黄伟打造新湖系的意图就是为了让自己的房地产项目有一个套现的平台，足见其算计之高明。
 
银泰系：资本狂枭惯玩另类融资

　　在浙商5大系中，真正算得上是“资本玩家”的，则非银泰掌门沈国军莫属。沈是金融界的行家里手，故其资本运作手法不但以凶悍著称，更显高明算计之功力。

　　透过旗下核心平台中国银泰投资有限公司，从2000年起，银泰先后染指6家上市公司：银泰股份（原ST甬华联，600683）、金果实业（000722）、科学城（000975）、武汉中商（00785）、鄂武商（000501）和百大集团（600865）。在最近一年，银泰接连杀入百大集团、鄂武商、武汉中商和科学城，凶猛无比的劲枭形象跃然（参见本报专题研究）。

　　银泰的初始资金并不多。但连续在资本市场“滚雪球”之后，9年间，银泰的总资产从较早时的1亿元，很快变成了110亿元。

　　银泰造系的基本思路是：先投入一笔资金收购上市公司股权，再以关联公司收购等合法名义从上市公司获取资金，进而用于建立自己的“资本帝国”。这是一种典型的“另类财技”，而其最终的目的，是投向位于北京的中国银泰中心。从资本市场中来，到地产中去，这是在银泰一系列扑朔迷离的运作背后的一条最基本的主线。

　　银泰虽号称凶悍，但其根基却并不牢固。银泰透过旗下上市公司不断向北京银泰中心输送资金，然而，银泰中心潜藏的危机短时间内却又难以根除，这让这个“资本帝国”显得摇摇欲坠。

浙系烦恼：

跃进，还是谨慎

    　“一方水土养一方人”。尽管5大系在造系过程中风格不一，但其内里均透出浙商过人的精明。善于审时度势，巧借各种时机，在资本市场中大肆吞食，这是5大系的共同特点。除银泰系外，其他4大系尽管凶悍，但均准确地把握“出手”与“忍手”之间的尺度。节制而不放纵，这背后又何尝不是因为精明算计使然？

　　资本的冲动与谨慎的运作，是一对矛盾。和其他造系者一样，对这些浙商来说，造系的成果最终能否妥善维持，这是考验其真正功力之处。

　　精功系内部复杂的宗族与地域关系，已经令一些观察者开始担忧。精功掌门金良顺能以娴熟的运作、良好的外部平衡能力，名噪资本江湖，但他能否平衡精功集团内部的各种关系，尤其是与其表弟金建顺的关系，这也成了外界关注的对象。

　　观察者在服膺于万向造系技巧的同时，也时常关注鲁氏父子的分歧问题。万向内部所存在的一大问题是，鲁氏家族的两代之间，如何妥善解决跃进与谨慎的对碰？

　　万向在并购过程中，遭遇过几次失败。失败起因于鲁氏两父子在并购问题上的分歧。

　　2005年收购湘火炬，万向终以2个多亿的报价差，输给了潍柴动力。因鲁冠球坚持认为提高收购价格将超过万向的承受力，最终强令放弃。此役失败后，鲁伟鼎一度通过休假的方式来自我调整。有观察者指出，如果这宗收购由鲁伟鼎拍案定夺，恐怕就会出现和潍柴竞价的局面。

　　与年轻气盛的鲁伟鼎不同，惯见风浪的鲁冠球在资本运作中并不太计较一城一池的得失。如2004年万向在即将得手襄阳轴承之前，却自动放弃。外界对此曾大为不解。

　　今年天和证券突然爆出委托理财6亿元巨亏，给矢志进入金融业的万向不小的打击，而鲁伟鼎的接盘能力亦让人存疑。外界对鲁伟鼎能否像乃父那样精明算计、冷静谨慎，已经开始表示怀疑。

　　常在资本岸边走，难免沾湿鞋。万向在资本市场攻城略地，斩获甚丰，最终“二世祖”鲁伟鼎能否负起守土之责？这将决定万向系的命运。