尽管昨日香港股市中资股板块再度回转向上,但这种涨势究竟是阶段性见底反弹,还是下跌行情之中的昙花一现,一时难以说清。不过,有一点可以肯定,就是目前的H股市场仍然具有大幅调整的风险。

    原因在于,数月来,多数股份股价的持续大幅上涨和H股公司整体盈利增速减缓的趋势形成鲜明的对比。这种对比使得相当多的H股股份,其估值水平已处于多年来高位。这种情况之下,投资者选择股份愈加谨慎。在市场机会相对匮乏的背景下,一些内地零售股份盈利和概念均表现出色,投资者不妨择机关注。

    外资减持未构成利空

    最近一段时间以来,H股市场上最大的外资基金摩根大通不断增持多个行业的H股股份。不过,对于内地零售股份来说,这家外资基金却在持续减持。截至今年2月中旬,摩根大通已将对联华超市(0980)的持股比例降至5％之下；去年12月中旬,另外一家外资基金摩根斯坦利对联华超市的持股比例亦被降至1.77％。这钟现象令人惊诧的原因还不仅在于这种巨大的减持幅度,更多还来自于外资对内地零售股份态度的巨大转变。

    此前2004年10月,上述两家外资基金对联华超市的持股比例曾经分别高达30.30％和15.30％之多。另外一只零售类H股物美商业(8277)亦遭受类似待遇。目前摩根大通和摩根士丹利对物美商业的最新持股比例分别为5.73％和4.71％,此前最高的持股比例则分别达到25.50％和10.10％之多。

   不过,两家外资基金的减持行动并没有给上述两只零售类股份带来太多的负面影响。从最近数月来的情况来看,联华超市和物美商业的股价均有不俗表现。其实个中原因也并不难以理解。从资金面说,一方面,在近年来遭遇种种失误和非议之后,摩根大通等外资基金对市场行情的引导作用已较此前几年大为减弱；另一方面,目前仍有The Capital Group Companies(CGC)等海外共同基金和政府基金在大量持有联华超市、物美商业等内地零售股份,这对于稳定投资者信心起到重要作用。

    行业前景仍可乐观

    内地零售股份的良好表现还来自于内地零售行业较好的发展前景。从宏观环境看,近年来内地多个行业备受宏观调控困扰而增长减缓,零售业却在良好的经济环境以及政策的支持之下,逐步进入长期的景气周期。内地零售企业的净利润、净资产收益率等主要业绩指标均渐渐升至近年来的最好水平。

    同时,在港上市的内地零售企业具有良好的行业优势,且盈利能力突出。比如联华超市为大陆首批连锁超市经营商之一,以营业额计算也是国内最大的零售连锁经营商；公司拥有内地最庞大的零售连锁网络,且于上海及邻近地区根基稳固。从盈利情况看,联华超市上市后的盈利增幅稳定于20-30％之间,且能给出持续红息。物美商业则是在北京具有领导地位的连锁零售营运商,该公司的营运状况亦极为稳健。

    此外,内地零售股份的并购活动将令相关公司的投资价值得以有效提升。比如联华超市,该公司此前进行的一系列收购活动令其在华东地区以外城市取得更高的市场占有率,并获得规模效益和协同优势。一些境外投行机构对此种收购活动亦非常看好,认为联华超市将成为内地零售行业整合的大赢家。

    企业盈利增长持续

    良好的企业盈利状况亦可为内地零售股份未来的市场表现起到重要的支撑作用。物美商业近期披露的财报显示,该公司去年全年实现纯利1.65亿元,同比大幅增长52％,超过此前花旗集团等外资投行的预期；公司每股盈利0.58元,派息数量也增至0.18元。期内议价能力的上升和规模效益的增加令其毛利率得以明显提升。物美商业2004年的纯利数量为1.08亿元,同比增幅亦有逾50％之多。由此可见,该公司的盈利状况具有良好的持续性。

    与物美商业相比,2004年全年盈利增幅仅逾3成的联华超市可能相对逊色一些。不过这种表现和一些香港本地零售商相比,还是较为出色。这家公司可能要在4月份才会披露去年财报。不过,在H股公司整体盈利增幅减缓的大环境之下,这家公司的盈利状况仍有望表现不俗。一方面,去年上半年联华超市获得1.3亿元的盈利,同比增长22％,派息0.06元,表现合乎市场预期；另一方面,按照多家香港证券商的平均预测结果,联华超市去年全年将可获得纯利2.60亿元,同比增长20.6％。

    转板概念值得关注

    此外,对于物美商业来说,未来其转板上市的概念也值得关注。今年2月上旬,物美商业折价配售2110万股股份,筹集资金4.4亿港元。素来对上市公司配股行为都较为敏感的投资者却并没有因此减持公司股份,令人颇感奇怪。有观点认为,物美商业近期所作的一系列资产和股权方面重组活动的真正目的,是为其将来转主板上市做出准备。

    近日，花旗美邦建议投资者买入物美商业，目标价调高至27港元，这一价格较目前的股价已经高出逾5％。不过，若未来该公司顺利登陆香港主板市场，投资者最终的获利空间可能远高于这一数字。外资基金对物美商业的持股变动持股比例（%）时间摩根大通摩根斯坦利2006年1月 5.73 -2005年11月 7.84 4.712005年8月 8.98 9.122005年4月9.999.372005年1月 12.89 -2004年7月 20.98 8.952004年1月23.069.04外资基金对联华超市的持股变动持股比例（%）时间 摩根大通 摩根斯坦利2006年2月 4.55 -2005年12月13.981.772005年10月 14.61 11.152005年7月 17.93 10.152005年5月19.889.172005年3月 26.13 9.252004年10月 30.30 15.30。